Avaliação de micro e pequenas empresas utilizando a metodologia multicritério e o método do fluxo de caixa descontado
| Autor | Marcus Vinicius Andrade de Lima, Carlos Rogério Montenegro de Lima, Ademar Dutra, Ana Lúcia Miranda Lopes |
| Cargo | Doutor em Engenharia de Produção pela Universidade Federal de Santa Catarina. - Doutor em Engenharia de Produção pela Universidade Federal de Santa Catarina. - Doutor em Engenharia de Produção pela Universidade Federal de Santa Catarina. - Doutora em Engenharia de Produção pela Universidade Federal de Santa Catarina. |
| Páginas | 48-71 |
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Marcus Vinicius Andrade de Lima 1
Carlos Rogério Montenegro de Lima 2
Ademar Dutra 3
Ana Lúcia Miranda Lopes 4
Algumas áreas do conhecimento humano, tais como Administração, Economia, Engenharia, Contabilidade entre outras, necessitam
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operacionalizar cotidianamente o complexo conceito de valor?. Na tentativa de tornálo praticável, muitas vezes, ele é simplificado, como é feito com diversas outras reduções da vida, objetivando enquadrálo em modelos cientificamente construídos. Nesses casos, quando os objetos, eventos, insistem em apresentar discrepâncias com as premissas assumidas, tendese a considerar que a realidade está errada, mas não os modelos. Tal comportamento parece comum também com relação ao valor e tem gerado divergências entre os estudiosos, principalmente àqueles que têm a responsabilidade pela decisão. Portanto, ao considerar que a percepção do valor é subjetiva, o fornecimento de informações que contenham avaliações deverá conter o perfil desse usuário, a natureza das decisões e o ambiente em que a decisão seria tomada. Por exemplo, o preço do negócio somente será definido com base na interação entre as expectativas dos compradores e vendedores. Não existe um valor correto? (único) para um negócio. Pelo contrário, ele é determinado para um propósito específico, considerando as perspectivas dos interessados.
É importante salientar que os princípios de avaliação contábil não foram feitos para medir o valor de venda de uma empresa. Pelo contrário, o princípio do custo com base no valor dos ativos está voltado à mensuração do lucro e não à medida do seu valor de venda (IUDÍCIBUS, 1997). Se o valor da empresa depende dos seus lucros futuros, seria impossível à contabilidade registrálo, dado o alto grau de incerteza provocado pelo fato desse valor depender dos lucros projetados, taxa de juros da economia e da subjetiva taxa de risco atribuída ao empreendimento.
A Metodologia Multicritério de Apoio à Decisão (MCDA) é um dos métodos por excelência que permite incorporar aspectos subjetivos no processo decisório. Ela consiste em um conjunto de métodos e técnicas que auxiliam ou apoiam pessoas e organizações a tomarem decisões, sob a influência de uma multiplicidade de variáveis.
Métodos de avaliação de empresas de grande porte podem ser encontrados nas obras de Cupertino et al. (2006); Sousa, Bastos e Martelanc (2003); Copeland, Koller e Murrin (2000); Damodaran (1999) e Pratt (1989), nas quais são largamente discutidas questões importantes e complexas de avaliação de empresas de capital aberto e fechado. Entretanto, raramente encontramse métodos específicos para avaliação de Micro e Pequenas Empresas (MPE) na literatura brasileira.
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Não obstante, a fragilidade dos números apresentados nas MPE, quando eles existem, os demonstrativos financeiros elaborados dentro dos princípios contábeis e éticos podem não expressar a realidade dos negócios. A metodologia denominada de balanço perguntado? ou balanço inventariado? (KASSAI; KASSAI, 2004) pode ser uma alternativa para as MPEs. Tratase de uma prática que consiste, basicamente, no interrogatório direto ao dono ou pessoa responsável pelo empreendimento e, com base em suas respostas, na experiência do perguntador e, em alguns ajustes de consistência, obtêmse as informações no formato básico das demonstrações contábeis, o que permite diagnosticar a situação econômica e financeira da empresa, condição indispensável à avaliação de empresas.
Nesse contexto, este artigo tem o objetivo de utilizar a MCDA como uma contribuição para o método do Fluxo de Caixa Descontado (FCD) utilizado na avaliação de MPE. Dessa forma, pretendese identificar o valor mais justo? em decorrência de poder incorporar no processo de avaliação as variáveis qualitativas e subjetivas, as quais são inerentes ao avaliador. Para que este objetivo se materializasse, realizouse um estudo descritivo de natureza exploratória aplicado a um multicaso. As informações necessárias para a pesquisa foram obtidas em MPE do ramo químico, farmacêutico e de turismo.
Nas demais seções do artigo serão apresentadas as bases teóricas do estudo, os procedimentos metodológicos empregados na avaliação de micro e pequenas empresas, uma aplicação dos métodos utilizados, as limitações dos métodos e as considerações finais dessa investigação.
Em essência, o objetivo da empresa é a criação de valor para os seus proprietários, sendo o valor de mercado da empresa o parâmetro de sua riqueza. O crescimento, por outro lado, é a principal fonte de valor, sendo seu cálculo processado a partir da análise dos benefícios econômicos esperados de caixa, conforme propostos no método do FCD. Nessas colocações inserese a adoção do método do fluxo de caixa descontado como o mais coerente e ajustado ao objetivo consagrado de maximização de riqueza delineado para a empresa (ASSAF NETO, 2006). O método apura o valor da empresa a partir de um potencial visualizado de geração de benefícios econômicos e, consequentemente, de criação de riqueza aos seus proprietários.
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Método do Fluxo de Caixa Descontado está fundamentado na ideia de que o valor de uma empresa está diretamente relacionado aos montantes e às épocas em que os fluxos de caixa operacionais estarão disponíveis para os detentores de capital. Portanto, o valor de uma empresa é medido pelo montante de recursos financeiros que será gerado no futuro pelo negócio, o qual é trazido ao seu valor presente para refletir o tempo e o risco associado ao investimento (MARTELANC; PASIN; CAVALCANTE, 2005).
Copeland, Koller e Murrin (2000) descrevem os seguintes passos para a avaliação de empresas de acordo com esse método: (1) analisar o desempenho histórico; (2) projetar o desempenho futuro e o correspondente fluxo de caixa; (3) estimar o custo de capital; (4) estimar o valor da perpetuidade; (5) calcular e interpretar os resultados.
A primeira etapa para avaliar uma empresa é analisar seu desempenho histórico. Uma noção sólida do desempenho da empresa no passado oferece uma perspectiva essencial para o desenvolvimento de projeções criteriosas sobre o desempenho futuro. Nessa fase é importante fazer um ajuste na demonstração de resultados, destacando o fluxo de caixa descontado da empresa e do proprietário. A segunda etapa é projetar o desempenho futuro da empresa e o seu correspondente fluxo de caixa. Apesar de não se ter regra específica, podese considerar algumas etapas básicas como: (1) estimar o potencial de crescimento da empresa e a capacidade de obter retornos acima do seu custo de capital; (2) desenvolver cenários de desempenho para a empresa; (3) projetar rubricas individuais da demonstração de resultados e do balanço patrimonial com base nos cenários desenvolvidos; e (4) utilizar o bom senso nas projeções como um todo, principalmente nas estratégias adotadas. A terceira etapa é estimar o custo de capital (TOMAZONI; MENEZES, 2002) ou o custo médio ponderado de capital (WACC ? weighted average cost of capital), que representa o custo de oportunidade da empresa obtido pela ponderação dos custos de capitais de terceiros (Ki) e próprio (Ke) com as respectivas participações no total do capital (passivo oneroso mais patrimônio líquido).
Determinase o Ki através da ponderação do custo das diversas dívidas onerosas. Nesse caso, optouse por não descontar o benefício fiscal, considerando que 94% das empresas brasileiras (RECEITA FEDERAL, 2006) têm tratamento simplificado (Lucro Presumido e SIMPLES), não se beneficiando, portanto, desse benefício. Para o cálculo do Ke foi adotado como alternativa o CAPM (Capital Asset Pricing Model), desenvolvido por
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Sharpe & Markowitz, de tal forma que esse método possibilita estimar a taxa de retorno que os proprietários esperam obter sobre o capital investido em função do risco do negócio. É dado pela seguinte fórmula ajustada (DAMODARAN, 1999: K = Rf + E.(R ? Rf) + D; onde K é o retorno mínimo exigido pelos proprietários; Rf é a taxa livre de risco; E é o coeficiente beta, que representa o risco sistemático; R é a taxa de retorno de mercado; D é um prêmio adicional que reflete o risco de se investir em países emergentes (diferença entre a taxa de um título da dívida emitido pelo governo do país em questão e um título do tesouro dos EUA). O WACC é a taxa utilizada para descontar os fluxos de caixa futuros no valor presente para todos os investidores. A quarta etapa é estimar o valor da perpetuidade que é o valor dos fluxos de uma empresa além do período de projeção explícita. O cálculo do valor da perpetuidade elimina a necessidade de se prever em detalhes os fluxos de caixa de uma empresa, por um período excessivamente longo. Podese calcular com base na média dos últimos três anos (ASSAF NETO; LIMA, 2009) e incrementado pela expectativa de crescimento (g). Finalmente, a quinta etapa do processo de avaliação envolve calcular e testar o valor da empresa e depois interpretar os resultados em relação ao contexto da decisão.
A operacionalização dos fundamentos da MCDA é realizada por meio de três fases básicas: (1) estruturação do contexto decisório; (2) construção de um modelo de avaliação das alternativas (empresas); e (3) formulação de recomendações para possíveis ajustes naqueles pontos considerados fundamentais para o decisor (avaliador).
Na fase 1 ? estruturação do contexto decisório ? devem ser identificados os atores envolvidos na tomada de decisão e escolhidos os decisores que participarão ativamente na construção do modelo. A seguir, é necessário identificar o tipo de alternativa (empresa) que será avaliada e a problemática em que ela está inserida. Várias são as técnicas que podem ser usadas a fim de extrair do...
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