Financial performance in family firms: analysis of Brazilian companies listed on BM&F/Desempenho financeiro de empresas com caracteristicas familiares: analise de empresas brasileiras listadas na BM&F.
| Autor | Goes, Thiago Henrique Moreira |
| Cargo | Administracao Geral |
Introducao
Em um contexto em que as corporacoes estao expostas a inumeros elementos microeconomicos e macroeconomicos, como mudancas politicas, economicas, sociais e de nivel de consumo, estabelecer um modelo de propriedade que proporcione um bom controle sobre a gestao e fundamental para que a organizacao seja competitiva e agregue valor economico.
Deve-se ressaltar que as teorias sobre empresas familiares ainda sao conceitos novos e sem base concreta fundamentada. Todavia, existem muitos campos de analise a serem buscados, e e possivel perceber a influencia de elementos da Nova Economia Institucional, Teoria da Agencia, Teorias das Fontes de Financiamento, tanto em estudos sobre diferencas significativas entre desempenho quanto em analises baseadas em casos historicos (Sharma & Carney, 2012).
Nesse sentido, o desempenho financeiro, mesmo sendo um dos itens mais analisados pelos trabalhos sobre empresas familiares, nao e um elemento conclusivo, visto que muitas variaveis exogenas podem causar impacto em determinados resultados financeiros.
Entre as variaveis mais importantes encontra-se a regulamentacao por parte do Estado--o responsavel pelas leis e por garantir os direitos de propriedade em uma localidade. Diante de um Estado ainda em transicao como o brasileiro, em que, segundo Aldrighi e Mazzer Neto (2015), os direitos de propriedade nao sao bem definidos e o mercado de capitais e apenas incipiente, a grande questao de estudo e: o modelo de propriedade familiar para empresas brasileiras listadas em bolsa resulta em melhores ou piores desempenhos financeiros?
Esta pesquisa empregou uma tecnica estatistica (Ancova) para responder a essa questao e compreender como ocorrem as diferencas entre os resultados financeiros de empresas familiares e nao familiares. Alem disso, usou duas regressoes multiplas como testes de robustez. Foram selecionados dois conjuntos de dados relacionados as caracteristicas financeiras das empresas listas na BM&F Bovespa. O primeiro deles consiste nos valores do passivo oneroso (dividas que geram despesas financeiras, tais como emprestimos e financiamentos) e o segundo, no lucro operacional liquido (lucro antes do IR, que apresenta o comportamento da atividade operacional e tambem de atividades nao operacionais que resultaram em receitas ou despesas financeiras). Para as regressoes multiplas foram escolhidos o valor de mercado e o valor total da empresa, indicadores importantes, pois, para Lee (2006) e Martinez et al., 2007, itens como endividamento e lucratividade podem diferenciar as empresas familiares das nao familiares. Os dados obtidos partiram de um recorte cross-section para o ano de 2013 a fim de alcancar o maior numero de informacoes para esta pesquisa, que tem um carater de identificacao e analise das diferencas de resultados financeiros de empresas familiares e nao familiares brasileiras.
Vale ressaltar que o modelo de estrutura de capital brasileiro nao se enquadra perfeitamente nos criterios de liquidez e discricionariedade exigidos para o fortalecimento dos mercados primario e secundario de capital. Isso tambem afeta a constituicao de um mercado de capitais forte e que leve a um aumento das empresas e da quantidade de investidores. Tais fatores tendem a resultar em uma amostra limitada de companhias para serem comparadas, ja que as empresas listadas em bolsa fornecem seus dados de forma diferente da empregada pelas firmas SA ou LTDA (Aldrighi & Mazzer Neto, 2015).
Para Demsetz e Lehn (1985) e Barzel (1997), a falta de uma estrutura bem definida de direitos de propriedade pode causar impactos diretos no comportamento da sociedade e das organizacoes, possibilitando, com grande enfase, a existencia de assimetria de informacoes e comportamento oportunista. Essas duas caracteristicas impactam diretamente nas proposicoes de Demsetz e Lehn (1985) de que quanto maior o controle, maiores tambem sao as possibilidades de bons desempenhos financeiros, principalmente em mercados com falhas estruturais. Desta forma, busca-se comparar o desempenho financeiro das empresas listadas na BM&FBovespa com as empresas familiares selecionadas, a partir da analise das variaveis passivo oneroso e lucro operacional liquido.
Este artigo se divide em seis secoes. A primeira e esta introducao. A segunda versa sobre o referencial teorico da estrutura de propriedade e desempenho financeiro em empresas familiares. A terceira contem o problema de pesquisa. A quarta apresenta a metodologia, bem como as hipoteses testadas. A quinta traz os resultados. A sexta e ultima trata das consideracoes finais. Por fim sao apresentadas as referencias usadas.
Referencial teorico
Neste item estao detalhadas definicoes, caracteristicas e comparacoes entre empresas familiares e nao familiares, bem como aspectos relacionados com o desempenho financeiro das empresas familiares.
Empresas familiares
Dentro de um contexto de organizacoes globais e exposicao a toda sorte de situacoes macroeconomicas, a forma pela qual as corporacoes definem sua estrutura de propriedade e controle torna-se um elemento de grande importancia para que as empresas consigam superar tais contratempos ou que possam corrigir elementos fracos da gestao.
A estrutura de propriedade (e posteriormente a estrutura de capital) e influenciada fortemente pelos ambientes cultural, legal, politico, economico e tecnologico. Os ambientes legal, politico e economico compreendem dados como as taxas de juros, as punicoes legais feitas em caso de falencia e os custos s da permanencia das empresas nesse setor. O ambiente tecnologico esta relacionado ao nivel de qualidade do produto, singularidade do produto, publicidade, intensidade dos modelos de pesquisa e desenvolvimento e suas influencias sobre a estrutura de capital. Ja o ambiente cultural e composto por instituicoes sociais, sistemas de crencas e perfil quanto a cultura material (Gleason, Mathur & Mathur, 2000).
Para Fama e Jensen (1983), o modelo de propriedade e controle influencia outros aspectos das organizacoes, como financiamento, dividendos, contabilidade e politicas de mercado. Entre os exemplos estao as politicas de controle baseadas em resultados alcancados pelos gestores, que levam os gestores a receberem premios a partir de uma maximizacao do valor total da empresa. Isso tende a dirimir comportamentos de autointeresse dos gestores e, por sua vez, minimizar os custos de agencia.
A definicao de estrutura de propriedade e controle esta relacionada aos aspectos internos das organizacoes e e um dos pressupostos basicos para os autores que buscam compreender o funcionamento de empresas familiares em comparacao com empresas nao familiares. Alguns pesquisadores, como Astrachan e Shanker (2003) e Sharma (2004), tem revisado definicoes existentes e fizeram tentativas de consolidacao de pensamentos sobre as chamadas family firms. O foco da maioria destes esforcos tem sido a definicao de empresas familiares, de forma a distingui-las das empresas nao familiares. Embora nenhuma dessas articulacoes tenha conquistado ampla aceitacao, a maioria gira em torno do importante papel da familia para determinar os mecanismos de visao e comando usados em uma empresa e na criacao (ou destruicao) de recursos e capacidades unicas (Sharma, 2004).
Observa-se, contudo, a inexistencia de um conceito pleno para diferenciar as empresas familiares das nao familiares. Diante disso, Astrachan e Shanker (2003) desenvolveram tres definicoes operacionais para empresas familiares. A primeira delas adota um modelo abrangente e diz que empresas familiares sao aquelas em que a maior porcao das acoes ordinarias encontra-se em poder de uma ou mais familias. A segunda definicao apresenta uma explicacao de "escopo medio", pois entende que as empresas familiares sao aquelas em que, alem da existencia do poder de voto (acionario), os membros da familia tem cargos diretivos (e estao nos conselhos) destas empresas. A definicao mais restrita de empresas familiares, por sua vez, assevera que uma empresa familiar na definicao plena existe apenas a partir do momento em que haja sucessoes dos membros da familia no controle da mesma, ou seja, alem de o poder acionario ser de uma determinada familia e de os membros da familia ocuparem cargos no dia a dia da empresa, a sucessao familiar deve ja ter ocorrido (ou, pelo menos, estar em processo).
Sharma (2004) afirma que a busca de um conceito concreto de empresas familiares levou os pesquisadores a elaborarem trabalhos diferenciando as caracteristicas de empresas assumidas como familiares e empresas assumidas como nao familiares. Deve-se dizer que os pesquisadores usavam variaveis como conceitos, a estrutura de propriedade, o perfil do controlador (membros da familia no cargo de CEO ou agentes externos ocupando o cargo), a participacao da familia nas decisoes da empresa (papel da familia nos conselhos das empresas) para definir tais empresas como familiares ou nao. As pesquisas chegaram a resultados mistos, com empresas familiares e nao familiares alcancando diferencas em algumas dimensoes (ex: atividades empresariais desenvolvidas, o desempenho, a percepcao de oportunidades e ameacas ambientais), mas nao em outras (ex.: orientacao estrategica e fontes de financiamento de divida). Embora esses esforcos ajudem a melhorar a nossa compreensao sobre as empresas, nenhum conjunto de variaveis distintas que separa a familia e as empresas nao familiares foi revelado.
Na conceituacao das diferencas entre os tipos de empresas e importante salientar dois elementos. O primeiro deles e sobre estereotipos apresentados como inerentes as organizacoes familiares e nao familiares. No entanto, as qualidades atribuidas as empresas nao se aplicam de maneira universal. Algumas empresas familiares contam com gestores altamente qualificados e que praticam a tomada de decisao analitica (em detrimento da alegacao de que gestores familiares apenas tomam decisoes intuitivas), enquanto algumas empresas nao familiares tem...
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