A Utilização do múltiplo EV/EBITDA na precificação de IPO's no mercado brasileiro

AutorAnatoli Dias Orlovas, Ricardo Goulart Serra, Liliam Sanchez Carrete
Páginas34-51
DOI: http://dx.doi.org/10.5007/2175-8069.2018v15n37p34
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ISSN 2175-8069, UFSC, Florianópolis, v. 15, n. 37, p. 34-51,
out./dez. 2018
A utilização do múltiplo EV/EBITDA na precificação de
IPOs no mercado brasileiro
Valuing IPOs using EV/EBITDA multiple in the Brazilian market
La utilización del múltiple EV/EBITDA en la valorización de las IPOs en el mercado
brasileño
Anatoli Dias Orlovas
Mestre em Administração na Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado (FECAP)
Endereço: Av. Goias, nº 1805, Bairro Santa Paula
CEP: 09521-300 São Caetano do Sul/SP - Brasil
E-mail: anatoli.orlovas@gmail.com
Telefone: (11) 4239-6128
Ricardo Goulart Serra
Pós-doutor em Ciências Contábeis na Universidade São Paulo (FEA/USP)
Professor do MPA da Fundação Escola de Comércio Álvares Penteado (FECAP), Professor
da Pós-graduação Lato Sensu do Instituto de Ensino e Pesquisa (Insper) e Professor da
Graduação do Departamento de Administração da Universidade de São Paulo (FEA/USP)
Endereço: Avenida da Liberdade, 532, Liberdade
CEP: 01502-001 São Paulo/SP - Brasil
E-mail: ricardo.serra@usp.br
Telefone: (11) 3272-2301
Liliam Sanchez Carrete
Doutor em Administração na Universidade de São Paulo (USP)
Professor do Departamento de Administração da Universidade de São Paulo (FEA/USP)
Endereço: Avenida Professor Luciano Gualberto, 908, FEA 1, sala G-168, Cidade
Universitária
CEP: 05508-900 São Paulo/SP - Brasil
E-mail: lscarrete@usp.br
Telefone: (11) 3091-5956
Artigo recebido em 25/09/2017. Revisado por pares em 16/04/2018. Reformulado em
01/07/2018. Recomendado para publicação em 14/11/2018 por Carlos Eduardo Facin Lavarda
Editor-Chefe). Publicado em 10/04/2019.
Anatoli Dias Orlovas, Ricardo Goulart Serra e Liliam Sanchez Carrete
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ISSN 2175-8069, UFSC, Florianópolis, v. 15, n. 37, p. 34-51, out./dez. 2018
Resumo
Este artigo verificou se o múltiplo EV/EBITDA de empresas comparáveis (pertencentes ao
mesmo setor) são bons parâmetros para precificar os IPO’s (initial public offering). Foram 116
IPO’s no mercado brasileiro, entre 2004 e 2014. Após as exclusões (empresas financeiras,
empresas com falta de informações ou informações negativas e outliers), foram analisados 36
IPO’s. Além dos múltiplos das empresas comparáveis, utilizou-se como variáveis explicativas:
dummy de ano e variáveis ligadas aos drivers de valor (rentabilidade, alavancagem e tamanho).
Os resultados indicam que o múltiplo de empresas comparáveis é relevante para precificar as
empresas no momento do IPO, sendo que os modelos com a média e com a mediana obtiveram
melhores coeficiente de ajuste (R2). Nenhum dos drivers de valor mostrou-se significativo. A
dummy de ano foi significativa apenas para um modelo. Os modelos com a classificação setorial
NAICS apresentaram ajustes melhores do que os modelos com a classificação da
Economatica®.
Palavras-chave: IPO; EV/EBITDA; Avaliação por múltiplos; Avaliação de empresas
Abstract
This paper verified whether the EV / EBITDA multiple of comparable firms (belonging to the
same industry) are good parameters for pricing firms in their initial public offering (IPO’s).
There were 116 IPO’s in the Brazilian market between 2004 and 2014. After the exclusions
(financial firms, firms with lack of or negative information and outliers), 36 IPO’s were
analyzed. In addition to the multiples of the comparable firms, it was used as explanatory
variables: year dummy and variables related to value drivers (return, leverage and size). The
results indicate that the multiple of comparable firms are relevant to price the firms 'going
public', and the models with the mean and the median obtained better adjustment coefficient
(R2). The analyzed value drivers were not significant. The year dummy was significant only for
one model. The models with the NAICS' sector classification presented better adjustments than
the models with the Economatica's® classification.
Keywords: IPO; EV/EBITDA; Multiple’s valuation; Valuation
Resumen
Este artículo verificó si el múltiplo EV / EBITDA de empresas comparables (pertenecientes al
mismo sector) son buenos parámetros para valorizar las IPO (initial public offering) en el
mercado brasileño, entre 2004 y 2014. Después de las exclusiones (empresas financieras,
empresas con falta de información o información negativa y outliers), se analizaron 36 IPO's.
Además de los múltiples de las empresas comparables, se utilizó como variables explicativas:
dummy de año y variables ligadas a los controladores de valor (rentabilidad, apalancamiento
y tamaño). Los resultados indican que el múltiplo de empresas comparables es relevante para
valorizar a las empresas en el momento de la IPO, siendo que los modelos con la media y con
la mediana obtuvieron mejores coeficientes de ajuste (R2). Ninguno de los controladores de
valor se mostró significativo. La simulación de cada año fue significativa sólo para un modelo.
Los modelos con la clasificación sectorial NAICS presentaron ajustes mejores que los modelos
con la clasificación de Economatica®.
Palabras clave: IPO; EV/EBITDA; Evaluación por múltiples; Evaluación de empresas
1 Introdução
Entre 2004 a 2014 houve 116 IPO’s (Initial Public Offering) no mercado acionário
brasileiro. Fatores como a estabilização político-econômica, o aumento do investimento de
capital estrangeiro, a criação do Novo Mercado, a profissionalização da Bovespa, entre outros

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