Long run determinants of credit in Brazil: liquidity versus bank capital/Determinantes de longo prazo do credito no Brasil: liquidez versus capital bancario.
| Autor | Silva, Igor Ezio Maciel |
| Cargo | Ensayo |
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Introducao
A expansao do credito bancario no Brasil e um fato recente, ocorrido apos a implantacao do Regime de Metas de Inflacao, da adocao do cambio flutuante e do estabelecimento de um superavit primario a ser cumprido pelo governo. Antes disso, o credito era escasso e muito caro, devido a instabilidade monetaria, aos baixos niveis de competicao bancaria, ao insuficiente fluxo de informacoes no mercado e aos efeitos dos deficits publicos (Banco Central, 2003; Padilla e Raquejo, 2000).
Alem de muito elevados, os juros eram tambem mais expostos aos choques, internos e externos, cenario que aumentava a inadimplencia e, consequentemente, o spread bancario, inviabilizando, para as empresas, um alinhamento entre os custos financeiros e a rentabilidade dos seus investimentos. No ano 2000, as operacoes de credito ao setor privado no Brasil eram inferiores a 38% do PIB, comparadas com 68% no Chile, 73% nos Estados Unidos e nao menos de 100% em paises da Europa. A situacao era ainda pior, aqui no Brasil, no que diz respeito as operacoes realizadas com recursos livres, as quais representavam, naquele ano, algo da ordem de 10,88% do PIB (1).
A implantacao do Programa denominado "Juros e Spread Bancario no Brasil" mudou substancialmente o panorama do credito, durante a primeira decada de 2000, e continua mudando na segunda, expandindo a oferta, alongando prazos e baixando os custos dos emprestimos e financiamentos praticados no pais (2). Recentemente, o credito foi impulsionado pelo dinamismo do mercado de trabalho e pelos elevados niveis de confianca do empresariado e dos consumidores, alcancando, em 2012, 53,8% do PIB sendo 31,8% com recursos livres e 22,0% com recursos direcionados (3).
Os efeitos do credito sobre o setor real da economia sao bem documentados em trabalhos como os de: Bernanke e Blinder (1988), Bernanke e Gertler (1989, 1990), Bernanke, Gertler e Gilchrist (2000) e Kyiotaki e Moore (1997). O credito bancario, em particular, tem sido objeto de inumeros estudos, iniciando-se essa tradicao com o trabalho pioneiro de Bernanke e Blinder (1992) no qual os autores enfatizam os impactos da politica monetaria sobre a oferta de emprestimos dos bancos.
A visao de Bernanke e Blinder (1992) foi logo reconsiderada, pois, segundo Romer e Romer (1990), os choques monetarios afetam simultaneamente os dois lados do mercado de credito e fica, assim, indefinido se uma subsequente queda do produto, em consequencia desses choques, esta associada a demanda, ou a oferta de credito, ou a ambas (Walsh, 2010).
Estabeleceu-se, assim, o problema da identificacao, isto e, como decidir, claramente, se um choque de politica monetaria influencia o setor real da economia atraves, especificamente, da oferta de credito (e/ou da demanda)?
Alguns autores tem procurado resolver o problema da identificacao trabalhando com informacoes desagregadas, considerando, explicitamente, a heterogeneidade de tamanhos dos demandantes e das fontes de credito, para identificar os diferentes graus de sensibilidade aos efeitos dos choques da politica monetaria.
Dentre os estudos dessa natureza para os Estados Unidos, citam-se: Gertler e Gilchrist (1993), Gilchrist e Zakrajsek (1995) e Oliner e Rudebusch (1995) Kashyap e Stein (1997). Kishan e Opiela (2000). A existencia do canal de credito bancario e identificada pelas restricoes de emprestimos e de liquidez enfrentadas, respectivamente, por empresas e bancos apos um choque de politica monetaria.
No Brasil, alguns autores tem abordado o problema utilizando, em muitos casos, as mesmas metodologias dos estudos acima. Entre eles, Graminho e Bonomo (2002), Takeda et al. (2005), Oliveira e Neto (2008), Coelho et al. (2010), Ianaze (2011) e Oliveira (2010), utilizam dados desagregados. Todos esses estudos constatam a operacionalidade do canal de credito bancario.
Observe-se, porem, que a tentativa de resolver o problema de identificacao atraves dessa estrategia--informacoes desagregadas--cria outro problema, qual seja, o da agregacao, isto e, dificulta a observacao quantitativa dos choques monetarios sobre o volume de credito (Kashyap e Stein, 2000).
Para contornar essa dificuldade, recentemente tem-se utilizado modelos VECM em que se estimam vetores de cointegracao, representando relacoes de longo prazo entre indicadores de credito e outras variaveis macroeconomicas, e se aplicam restricoes aos coeficientes desses vetores para a identificacao das funcoes oferta e demanda de credito, como em Hulsewig (2000, 2006), Kakes (2000), Calza et al. (2006) e, mais recentemente, Mello e Pizu (2009), para o Brasil, e Sun et al. (2010) para a China.
O presente trabalho segue nessa mesma linha de pesquisa e, assim como em Mello e Pisu (2010), objetiva identificar os determinantes da oferta e da demanda de credito para o Brasil utilizando um VECM com dados agregados mensais. Este trabalho apresenta varias diferencas, no entanto, em relacao ao daqueles autores, entre elas o periodo considerado, 2004:12 a 2013:11, o qual abrange toda a duracao da crise financeira mundial, iniciada em 2008, ate agora. Outra diferenca e a substituicao do capital, na funcao oferta dos bancos, por um indicador de liquidez (4) (ver secao sobre os dados) que tenta captar a dimensao sistemica dessa variavel, pois Segundo Alper et al. (2012) os bancos consideram nao apenas a sua propria liquidez, mas tambem a liquidez sistemica.
Esse indicador se mostrou fortemente significante na funcao oferta. Alem disso, foi possivel identificar a relacao entre o volume ofertado de emprestimos e o spread e se obteve evidencia de que os desequilibrios no mercado de credito contem informacoes sobre a inflacao futura, resultados nao obtidos em Mello e Pisu (2010).
Teste de robustez em relacao aos resultados obtidos em Bezerra et al. (2016), utilizando a medida de capital bancario inicialmente usada em Mello e Pisu (2010) constata que tanto essa variavel como liquidez sistemica apresentam forte significancia estatistica, na funcao oferta de credito.
O trabalho se estrutura em cinco partes incluindo a introducao. Na segunda parte, faz-se uma revisao da literatura, Na terceira parte apresentam-se os dados e a estrategia empirica, na quarta parte apresentam-se os resultados e na quinta parte sao alinhadas algumas conclusoes.
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Revisao da literatura
A revisao da literatura pretende cobrir tres topicos dos estudos sobre o canal de credito bancario: primeiro, comentam-se, resumidamente, os fundamentos teoricos; em seguida, alinham-se os perfis dos principais estudos empiricos, restringindo-se, no entanto, aqueles que tem usado a metodologia VECM; finalmente, busca-se justificar a introducao da liquidez e do capital bancario na funcao oferta de emprestimos.
2.1. A Visao Teorica
Os fundamentos teoricos para a operacionalidade do canal de credito bancario foram lancados no trabalho pioneiro de Bernanke e Blinder (1988). A estrategia consistiu em introduzir mais um mercado no modelo IS/LM, qual seja, o mercado de credito, cujo lugar geometrico dos pontos de equilibrio (5) e influenciado por choques diferentes daqueles que afetam a IS, destacando-se, nesse caso, os choques monetarios. O modelo mostra, portanto, que um choque de politica monetaria afeta o setor real tanto pelo canal tradicional da taxa de juro como pelo canal de credito bancario. Nesse mesmo trabalho os autores destacam que os choques de oferta de credito sao mais faceis de identificar e sao mais frequentes do que os choques de demanda de credito.
Apolitica monetaria influencia a oferta de emprestimos pelos bancos se estes nao tem como substituir as suas obrigacoes representadas pelos depositos e, por sua vez, os choques na oferta de emprestimos afetam as decisoes de gastos dos agentes economicos se estes nao tiverem como substituir essa fonte de recursos.
Segundo Cecchetti (1995, p. 87), "In addition to differences stemming from the relative importance of shifts in loan demand and loan supply the lending view also predicts cross-sectional differences arising from balance sheet considerations". Assim, pode-se considerar que a visao teorica fundamentada em Bernanke e Blinder (1988) se expande em Bernanke e Getler (1989) e Bernanke e Getler (1990), onde os autores incluem a importancia dos efeitos dos balancos das empresas e das familias para a obtencao de emprestimos e para a explicacao do ciclo economico.
Cecchetti (1995) sugere um modelo, com base em Tobin (1963) e em Fama (1980), para explicar porque uma alteracao na taxa de juro monetaria cria demanda por ativos que se encontram com ofertas liquidas nulas. Parte do principio de que, dadas as preferencias, as proporcoes dos diversos ativos na riqueza de um individuo, em equilibrio, dependem das rentabilidades relativas esperadas desses ativos, e de variaveis reais como o consumo e a riqueza. Na medida em que a politica monetaria altera a estrutura das rentabilidades, os intermediarios financeiros alteram a estrutura dos seus ativos em resposta ao desejo dos agentes economicos de mudarem os perfis dos seus portfolios.
2.2. A Visao Empirica
A literatura que trata da evidencia empirica sobre a existencia e operacionalidade do canal de credito bancario, usando a metodologia VECM, enfatiza as relacoes de equilibrio de longo prazo do mercado e aborda o problema da identificacao, antes referido, estimando diretamente as funcoes de oferta e demanda de credito. Em geral, a estrategia consiste em estimar vetores de cointegracao entre variaveis do setor financeiro e do setor real da economia e, em seguida, impor restricoes de exclusao e de homogeneidade (Juselius, 2006).
Essa literatura vem crescendo com rapidez (Melo e Pisu, 2010) e e representada, atualmente, por trabalhos que abrangem tanto economias desenvolvidas, a exemplo de Hulsewig (2000), Kakes (2000) e Calza et al. (2006), como economias emergentes (Mello e Pisu, 2010; Ludi e Ground, 2006; Sun et al., 2010).
Embora esses trabalhos tenham em comum a utilizacao do modelo VECM, diferem nas...
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