Gold can be used as safe haven for extreme returns of the BM&FBovespa?/O ouro atua como hedge ou valor refugio diante de desvalorizacoes da BM&FBovespa?
| Autor | De Carvalho, Leonardo Oliveira Penna |
| Cargo | Ensayo |
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Introducao
Predomina no mercado financeiro a percepcao de que preco do ouro e das acoes tendem a mover-se em direcoes opostas. Esse entendimento e amplamente aceito por investidores, estudiosos e pela midia especializada, de modo que todos compartilham a premissa de que ligacao entre o ouro e o mercado de acoes e dada pelo fato de que ambos os ativos, quando negociados no mercado financeiro, movem-se em sentidos contrarios. Assim, o ouro preservaria o seu valor real e forneceria cobertura contra o risco para os investidores com posicoes em acoes. Como resultado dessa caracteristica, o ouro tem atraido a atencao dos investidores por muitas decadas e alcancou grande reputacao como um ativo financeiro que oferece beneficios de diversificacao contra as variacoes nos precos das acoes e que, ao mesmo tempo, pode desempenhar o papel de valor refugio contra movimentos extremos do mercado. O objetivo deste trabalho e verificar, empiricamente, se o ouro possui tal caracteristica no mercado brasileiro. Para tanto, realizamos um teste com o intuito de examinar a capacidade do ouro em preservar o valor de uma carteira de investimentos composta com acoes negociada na Bolsa de Valores de Sao Paulo (BM&FBovespa) diante de variacoes extremas do mercado.
A capacidade do ouro de desempenhar a funcao de hedge contra a inflacao tem sido analisada por alguns estudos (CHUA e WOODWARD, 1982; JAFFE, 1989; BLOSE, 2010; WANG et al., 2011), enquanto outros trabalhos examinaram o status de valor refugio do ouro em relacao ao mercado de acoes (BAUR e LUCEY, 2010). Ja Baur e McDermot (2010) analisaram a capacidade de valor refugio do ouro em diversos paises e encontraram evidencias de que investidores de paises desenvolvidos reagem de forma diferente dos investidores dos paises em desenvolvimento frente as crises no mercado. Os resultados dessa pesquisa apontaram que o ouro tem uma importancia menor, enquanto valor refugio, nos paises em desenvolvimento. Outros analisaram o comportamento do ouro em relacao as alteracoes do preco do petroleo (REBOREDO, 2012). Beckers e Soenen (1984) examinaram a atratividade do ouro para os investidores e suas propriedades de hedging e verificaram que se obtem uma diversificacao de risco assimetrico ao se manter posicoes em ouro, isso tanto para investidores americanos como para os nao americanos. Sjasstad e Scacciavillani (1996) descobriram que as valorizacoes ou depreciacoes cambiais tem fortes efeitos sobre o preco do ouro. Capie et al. (2005) confirmaram a relacao positiva entre depreciacao de dolar e o preco do ouro, apontando o ouro como um hedge eficaz contra o dolar. Joy (2011) investigou se o ouro poderia servir como hedge ou valor refugio e constatou que o ouro tem agido como hedge e como um fragil valor refugio em relacao a moeda americana. Ja Baur e McDermott (2012) realizaram um estudo comparativo entre o ouro e titulos do governo americano, apontando uma prevalencia do ouro na preferencia dos investidores em momentos de incerteza acompanhada por sinais de ambiguidade extrema do mercado. Por sua vez, em recente trabalho com o intuito de formular um modelo de previsao do preco do ouro, Baur et al. (2014), analisaram o comportamento do ouro em relacao a diversas variaveis economicas, dentre a as quais indices de acoes, precos de commodities, titulos do governo americano, taxas de cambio e indices de inflacao.
Acreditamos que nosso trabalho contribui para a literatura ao introduzir o teste de verossimilhanca como metodologia para verificar se o ouro atua como hedge ou valor refugio contra as variacoes extremas da bolsa de valores brasileira. Como indicador do mercado acionario, adotamos o Indice Brasil 100 - IBrX 100 e analisamos se quando esse indice experimenta uma forte queda, o ouro sofre um crescimento extremo no valor ou vice-versa. Nesse caso, buscamos verificar existencia de relacao de dependencia entre ambos nos momentos de variacoes extremas do retorno das acoes. Adicionalmente, verificamos se o ouro atua como hedge. Nessa situacao, movimentos independentes ou opostos do ouro e do indice sao observados somente na media, e nao numa regiao especifica da distribuicao conjunta. Essa abordagem e fundamentalmente diferente dos estudos anteriores que examinaram o comportamento da correlacao entre os precos do ouro e da taxa de cambio (JOY, 2011), ou os efeitos marginais dos precos das acoes sobre os precos do ouro usando um modelo de regressao por limiares onde o limite foi determinado por um quantil especifico da distribuicao dos retornos das acoes (BAUR e LUCEY, 2010; BAUR e MACDEMOTT, 2010; WANG E LEE, 2011. Consideramos que o coeficiente de correlacao e insuficiente para descrever a estrutura de dependencia, em particular a dependencia extrema do mercado, e os efeitos marginais capturados pela regressao linear nao sao suficientes para explicar o movimento extremo condicional conjunto do mercado.
Apos a introducao, o trabalho e organizado da seguinte forma: na Secao 2 apresentamos a metodologia e testamos as hipoteses de hedge e valor refugio. Nas Secoes 3 e 4 destacamos os dados e os resultados, respectivamente. E, finalmente, na Secao 5 concluimos o artigo.
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Metodologia
De acordo com a abordagem definida em Kaul e Sapp (2006); Baur e Lucey (2010), a caracteristica distintiva de um ativo como um hedge ou valor refugio e a seguinte:
* Hedge: um ativo e um hedge se for nao correlacionado ou correlacionado negativamente com outro ativo ou portfolio na sua media.
* Valor refugio: um ativo e um valor refugio se ele for nao correlacionado ou negativamente correlacionado com outro ativo ou portfolio em momentos de movimentos extremos do mercado.
Por conseguinte, se o ouro tem a capacidade de atuar como valor refugio, entao o seu valor nao e negativamente afetado por movimentos de reducao extrema no valor do IBrX 100, o que implica numa forma especifica de dependencia nas caudas. Por outro lado, quando o ouro age como hedge, movimentos nao correlacionados ou opostos entre o valor do ouro e das acoes sao obtidos somente na media, e nao em uma regiao especifica (por exemplo, as caudas) de sua distribuicao conjunta.
Neste artigo trabalhamos tambem com os conceitos de forte e fraco valor refugio, introduzidos por Baur e McDermott (2010). Segundo os autores, quando um ativo e negativamente correlacionado a outro ativo em momentos extremos, ele e considerado um forte valor refugio; enquanto que quando um ativo nao esta correlacionado a outro em momentos extremos, ele e considerado um fraco valor refugio.
Para testar as propriedades de valor refugio e de hedge do ouro...
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