Financial integration analysis between the Brazilian and the Argentinian stock market: a dynamic approach/Analise de integracao financeira entre o mercado acionario Brasileiro e o Argentino: uma abordagem dinamica.
| Autor | Pontuschka, Martin |
| Cargo | Ensayo |
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Introducao
O tema central deste artigo e a analise do nivel de integracao entre o mercado acionario brasileiro e o argentino. Integracao financeira e o processo pelo qual os mercados financeiros em uma economia se tornam mais integrados com os mercados de outras partes do mundo. Isto implica um aumento no fluxo de capital, e uma tendencia de aproximacao nos precos e retornos dos ativos financeiros negociados em diferentes paises (BROUWER, 2005).
Segundo Jorion e Schwartz (1986), em um mercado completamente integrado, ativos com o mesmo risco possuem retornos esperados iguais, independentemente do local em que estes ativos sao negociados. Neste caso, risco deve estar associado com a exposicao a algum fator global comum. Dessa forma, em um mercado segmentado esperamos que a covariancia do ativo com o fator global tenha pouca habilidade para explicar seu retorno esperado (BEKAERT e HARVEY, 1995).
A questao da integracao financeira tem importantes implicacoes para toda a economia. Por um lado, uma maior integracao financeira possibilita alocacao mais eficiente de capital, proporciona liquidez, e auxilia na estabilizacao dos mercados. Por outro lado, em um contexto de rapida mobilidade de capital, um alto numero de interligacoes entre os mercados pode intensificar o efeito contagio nos mercados financeiros. Dessa forma, a instabilidade financeira de um mercado pode ser transmitida para outros de forma mais rapida (BEINE et al., 2010), o que demonstra a importancia do estudo da dinamica da integracao.
Avancos tecnologicos vem reduzindo os custos das transacoes por entre fronteiras para todos os setores da economia. Com o desenvolvimento da internet, da utilizacao de negociacoes em alta frequencia, e com a criacao de novos derivativos financeiros, nunca na historia houve tanta facilidade para o fluxo de capital entre diferentes paises. A literatura recente evidencia que estes fatores contribuem para o aumento da integracao financeira entre os diferentes mercados (HERRING, 1994; KEARNEY e LUCEY, 2004; YU et al., 2010).
No cerne da analise de integracao financeira entre mercados acionarios esta o conceito de comovimentos, convergencia, ou interdependencia. Podemos investigar o nivel de interdependencia entre mercados acionarios de diferentes paises ao analisar a relacao entre as series temporais dos indices de acoes destes paises. Se dois indices de acoes apresentam interdependencia, podemos esperar que seus niveis se movimentem de maneira semelhante no longo prazo. Segundo Kearney e Lucey (2004), cointegracao apresenta um apelo intuitivo para os pesquisadores de integracao financeira pois, segundo Bernard (1991), a condicao necessaria para a verificacao de integracao completa e a existencia de n-1 vetores de cointegracao em um sistema de n indices. Stock e Watson (1988) argumentam que o modelo de fatores comuns esta intimamente ligado ao conceito de cointegracao. Os autores demonstram que se um conjunto de series cointegram, e porque compartilham tendencias estocasticas comuns. Se observarmos n-1 vetores de cointegracao em um sistema de n indices, e o mesmo que verificar que esses indices compartilham apenas uma tendencia comum e que, portanto, sao completamente integrados.
Corhay (1993), buscou verificar a existencia de tendencias estocasticas comuns no mercado acionario europeu. Utilizando testes de cointegracao com base nos precos de fechamento dos cinco principais indices europeus amostrados a cada duas semanas no periodo entre 1975 e 1991, o autor verificou evidencias de relacao de longo prazo entre os ativos analisados. Chan et al. (1997) realizou testes de cointegracao entre os mercados acionarios de 18 diferentes nacoes em um periodo de tempo que se estende de 1961 ate 1992. Para pesquisar a integracao financeira o autor dividiu a amostra em quatro periodos relevantes, de forma a verificar se as relacoes de cointegracao se alteraram ao longo do tempo. O autor verificou no periodo pre-crise de 1987 um aumento no numero de vetores de cointegracao existentes. Entretanto o autor constatou apenas um pequeno numero de indices cointegrados durante todo o periodo analisado. Por conta da segmentacao verificada, ele conclui que os mercados ofereceram boas possibilidades de diversificacao de risco.
Matos et al. (2011) busca verificar o nivel de convergencia dos mercados acionarios globais. A amostra utilizada foi composta por dados mensais de 36 diferentes indices acionarios durante o periodo de janeiro de 1998 ate dezembro de 2007. Baseando-se na metodologia semiparametrica de Phillips e Sul (2007), os autores evidenciaram a existencia de uma integracao financeira apenas parcial, onde tres grupos foram formados cujas composicoes pareciam apresentar padroes macroeconomicos, geograficos e financeiros. Ao analisar a integracao e contagio entre os mercados acionarios sul americanos, Matos et al. (2014) verifica a existencia de uma relacao de longo prazo com base na existencia de cinco tendencias estocasticas comuns entre os indices acionarios de Brasil, Colombia, Argentina, Venezuela, Peru e Chile. Os autores utilizaram uma amostra que se estende de janeiro de 1998 a novembro de 2010 composta por observacoes amostradas na frequencia mensal. Na analise de ciclos comuns os autores identificaram uma forte preeminencia para o indice acionario peruano que apresentou forte poder preditivo em relacao aos outros ciclos individuais.
Ao realizar uma extensao amostral de seu estudo, Matos et al. (2014) incluiram o indice acionario norte americano a analise. Apesar de identificar uma relacao de longo prazo entre este indice e os indices acionarios sul americanos, os autores verificaram que o mercado acionario norte americano nao e estatisticamente relevante para a previsao do ciclo comum e dos ciclos individuais. Dessa forma, eles inferiram que o sistema financeiro norte americano nao parece ser o responsavel pelo contagio evidenciado na America do Sul.
Segundo Kearney e Lucey (2004) uma fraqueza nos estudos mencionados acima e que o foco esta na verificacao de uma relacao estatica de longo prazo. Entretanto, o autor salienta que os trabalhos seminais de Campbell (1987), Harvey (1989, 1991), e Bekaert and Harvey (1995) mostraram que o premio de risco em acoes varia ao longo do tempo. Dessa forma, qualquer tentativa de modelar a integracao entre os mercados sem levar em conta essa variacao ao longo do tempo podera apresentar resultados duvidosos.
A metodologia de Haldane e Hall (1991) pode ser utilizada para verificar a existencia de convergencia entre os mercados acionarios atraves da analise da variacao comum entre os indices acionarios de uma certa regiao em relacao a um mercado externo. Serletis e King (1997) usando dados trimestrais de diferentes mercados acionarios, analisaram a questao da integracao financeira atraves de duas formas. A primeira atraves de testes de cointegracao, e a segunda atraves da metodologia proposta por Haldane e Hall (1991). Dessa forma, os autores buscaram verificar se esteve ocorrendo convergencia entre os mercados acionarios europeus. Para isto, o mercado norte americano foi considerado como o mercado externo. Os autores argumentam que embora os testes de cointegracao tenham verificado a existencia de algumas tendencias estocasticas comuns, essa metodologia nao e capaz de analisar a dinamica da convergencia. Atraves da utilizacao do filtro de Kalman foram encontradas evidencias de que as ligacoes entre os mercados europeus estao se intensificando, entretanto, esta convergencia ainda esta em processo de ser atingida.
Manning (2002), utilizou a mesma metodologia de Serletis e King (1997) mas analisou a questao da convergencia nos mercados asiaticos. Da mesma forma, o autor verificou a existencia de diferentes tendencias comuns movimentando os indices asiaticos atraves de testes de cointegracao. Atraves da utilizacao do filtro de Kalman o autor verificou periodos de convergencia e periodos de divergencia entre os mercados asiaticos ao longo do periodo observado que se estendeu de 1988 ate 1999. Durante a maior parte do tempo os mercados asiaticos convergiram, entretanto, no periodo a partir da crise asiatica de 1997 alguns destes mercados divergiram, ou seja, convergiram com o mercado externo (EUA).
Para o caso de paises emergentes, Moretti e Mendes (2005) buscaram verificar se a estrutura de dependencia entre alguns paises latino americanos se modifica ao se retirar a influencia exercida pelo mercado acionario norte americano. Para isso, os autores utilizaram dois modelos com erros GARCH (1,1) e distribuicao condicional de t-student. Eles verificaram que a interdependencia entre os mercados latino americanos e menor apos a retirada da influencia do mercado norte americano. Concluindo, portanto, que a parcela da relacao entre os mercados latino americanos e resultado da influencia do mercado norte americano.
Porem, existe uma forte dependencia economica entre os paises da america Latina. Em uma escala global, o Brasil foi o vigesimo quinto pais com o maior valor de exportacoes no ano de 2015, somando 191 bilhoes de dolares em produtos exportados. Desse montante, 12,8 bilhoes foram exportados para a Argentina (1), o...
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