Elevada Rotatividade de Carteiras e o Desempenho dos Fundos de Investimento em Acoes

AutorPedro Luiz Albertin Bono Milan - William Eid Junior
CargoFundacao Getulio Vargas, EAESP-FGV, Sao Paulo, SP, Brasil - Fundacao Getulio Vargas, EAESP-FGV, Sao Paulo, SP, Brasil
Elevada Rotatividade de Carteiras e o
Desempenho dos Fundos de Investimento
em Ac¸˜
oes
(High Portfolio Turnover and Performance of EquityMutual Funds)
Pedro Luiz Albertin Bono Milan*
William Eid Junior**
Resumo
A gest˜ao ativa de carteiras visa obter um desempenho superior ao retorno de uma
carteira de mercado, no entanto, h´a uma grande discuss˜ao no meio acadˆemico e
profissional sobre as reais possibilidades do gestor obter ganhos financeiros supe-
riores aos ´ındices de referˆencia de mercado por meio da gest˜ao ativa. Este estudo
analisa, no mercado brasileiro, o impacto de uma elevada rotatividade de carteiras
no desempenho dos fundos de investimento em ac¸ ˜oes. O estudo evidencia eleva-
dos ´ındices de rota tividade de carteiras imp actando negativamente o desempenho
dos fundos. Al´em disso, a taxa de desempenho e o efeito tamanho s˜ao aspectos
importantes para obtenc¸˜ao de melhor desempenho.
Palavras-chave:fundos de investimento em ac¸ ˜oes; gest˜ao ativa de carteiras; rota-
tividade de carteiras; desempenho.
C´
odigos JEL: G1; G11; G12.
Abstract
The active portfolio management aims to outperformance a market portfolio re-
turn, however, there is a great discussion among academics and practitioners about
the real possibilities to outperformance the market portfolio return by an actively
portfolio management. This paper shed light on Brazilian market, pursuing the
impact of a high portfolio turnover rate in the performance of equity mutual in-
vestment funds. The study evidence high turnover rates negatively affecting the
performance of the funds. Furthermore, the performance fee and the size effect
are important aspects to acces better performance.
Submetido em 14 de dezembro de 2014. Reformulado em 24 de abril de 2015. Aceito
em 27 de abril de 2015. Publicado on-line em 3 de novembro de 2015. O artigo foi ava-
liado segundo o processo de duplo anonimato al´em de ser avaliado pelo editor. Editor
respons´avel: Andr´e Santos.
*Fundac¸ ˜ao Getulio Vargas - EAESP-FGV, S˜ao Paulo, SP, Brasil. E-mail: pedro.
albertin@gvmail.br
**Fundac¸ ˜ao Getulio Vargas - EAESP-FGV,S ˜ao Paulo, SP, Brasil. E-mail: william.
eid@fgv.br
Rev. Bras. Financ¸as (Online), Rio de Janeiro, Vol. 12, No. 4, December 2014, pp. 469–497
ISSN 1679-0731, ISSN online 1984-5146
c
2014 Sociedade Brasileira de Financ¸ as, under a Creative Commons Attribution 3.0 license -
http://creativecommons.org/licenses/by/3.0
Bono Milan, P., Eid Junior, W.
Keywords:equity mutual funds; active portfolio management; portfolio turnover
rate; performance.
1. Introduc¸˜
ao
O objetivo da gest˜ao ativa de carteiras de investimentos ´e gerar renta-
bilidade superior ao retorno de equil´ıbrio de mercado. O gestor procura
superar o retorno proporcionado pelo mercado atrav´es da rotatividade de
carteira, alterando continuamente a composic¸ ˜ao da carteira de investimen-
tos em processos de compra e venda de ativos.
Os fundos de investimentos em ac¸ ˜oes de gest˜ao ativa buscam superar
o retorno da carteira de mercado pelo processo de rotatividade de ac¸ ˜oes
que comp˜oem as carteiras dos fundos. Este processo parte da premissa de
que os gestores possuem experiˆencia e capacidade de identificac¸ ˜ao de bons
investimentos, impactando positivamente o desempenho dos fundos.
a uma grande discuss˜ao no meio acadˆemico e profissional a respeito
das reais possibilidades do gestor obter ganhosfinanceiros superiores a uma
carteira de mercado. O retorno de uma carteira de mercado indica o de-
sempenho m´edio dos ativos de uma carteira de gest˜ao passiva e ´e conven-
cionado como ´ındices de referˆencia ou benchmarks do mercado. Muitos
acadˆemicos n˜ao evidenciam a superioridade da gest˜ao ativa de carteiras
afirmando que a gest˜ao ativa n˜ao consegue obter de forma persistente re-
tornos financeiros superiores aos fundos de investimento degest˜ao passiva
(Sharpe, 1966, Ippolito & Turner, 1987, Carhart, 1997, Brito, 2003).
Apenas um pequeno grupo, realmente inteligente, seria capaz de ge-
rar retornos superiores de forma persistente. Al´em disso, a gest˜ao ativa
pode ser interessante apenas para os gestores dos fundos por haver muita
negociac¸˜ao de ac¸ ˜oes e t´ıtulos, gerando receitas operacionais com tarifas e
custos de transac¸ ˜ao, por ´em sem beneficiar a rentabilidade l´ıquida do inves-
tidor. (Cochrane, 2001)
Trueman (1988) observa que o n´ıvel de rotatividade ´e um sinal de ges-
tores coletando e operando com informac¸ ˜oes, e apesar de aumento de rota-
tividade incorrer em maiores custos etaxas, tamb´em facilita a produc¸˜ao de
retornos positivos.
O estudo aplica metodologias desenvolvidas na literatura para analisar
o mercado brasileiro de fundos de investimentos, agregando `a literatura a
dinˆamica de uma ind´ustria de fundos em um contexto econˆomico emer-
gente. O objetivo ´e testar se a rotatividade de carteiras impacta o desem-
penho dos fundos de investimento em ac¸˜oes no Brasil, e parte da hip´otese
470 Rev. Bras. Financ¸ as (Online), Rio de Janeiro, Vol. 12, No. 4, December 2014

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