Análise do grau de integração entre os países do mercosul a partir da hipótese da paridade da taxa de juros real
| Autor | Lívia Semensato Sacchetti/Alex Luiz Ferreira |
| Cargo | Mestre, Analista do Banco Itaú Unibanco S.A./Doutor, Professor da Faculdade e Economia, Administração e Contabilidade da Universidade de São Paulo, Campus Ribeirão Preto |
| Páginas | 29-51 |
29
ANÁLISE DO GRAU DE INTEGRAÇÃO ENTRE OS PAÍSES DO
MERCOSUL A PARTIR DA HIPÓTESE DA PARIDADE DA TAXA
DE JUROS REAL
ANALYSIS OF THE DEGREE OF INTEGRATION BETWEEN THE MERCOSUL
COUNTRIES USING THE REAL INTEREST RATE PARITY HYPOTHESIS
Lívia Semensato Sacchetti(*)
Banco Itaú Unibanco S.A., São Paulo (SP), Brasil
Alex Luiz Ferreira(**)
Universidade de São Paulo, São Paulo (SP), Brasil
Resumo: Verificou-se formalmente o grau de integração conjunta dos mercados de bens e ativos
entre os países do Mercosul: Argentina, Brasil, Paraguai e Uruguai. A investigação foi realizada
para o período entre julho de 1995 a setembro de 2011, por meio da análise das séries de tempo
dos diferenciais de taxa de juros reais entre os mesmos. O conjunto dos resultados dos testes
bilaterais aponta na direção de estacionariedade dos diferenciais dos países-membros, sendo
esses corroborados pelos dados em painel. As medidas de persistência estimadas evidenciam
que o processo de integração combinada aumentou ao longo do período amostral, ainda que
lentamente.
Palavras-chave: Hipótese da Paridade da Taxa de Juros Real; Integração Financeira; Mercosul.
Abstract: The aim of this paper is to assess the degree of financial and trade integration among
the members of Mercosul (Argentina, Brazil, Paraguay and Uruguay) from July/1995 to Sep-
tember/2011, through the time-series analysis of real interest rate differentials. Unit root tests
were performed to both panel and bilateral series, considering the presence of structural breaks.
The differentials are then approximated by an AR(1) and its coefficients, estimated recursively
and by rolling window, are analyzed. Persistence measures pointed to an increasing, albeit slow,
market integration during the period analyzed.
Keywords: Real Interest Parity Hypothesis; financial integration; Mercosul.
(*) Mestre, Analista do Banco Itaú Unibanco S.A. E-mail: < livia.s.sacchetti@gmail.com>.
(**) Doutor, Professor da Faculdade e Economia, Administração e Contabilidade da Universidade de São Paulo, Campus
Ribeirão Preto. E-mail: . Recebido em 21.03.2014, aceito em: 10.10. 2014.
Lívia Semensato Sacchetti e Alex Luiz Ferreira — Cadernos Prolam/USP 13 (25): p. 29-51 [2014]
30
1 INTRODUÇÃO
Em 1991, Brasil, Argentina, Paraguai e Uruguai assinaram o Tratado de Assunção,
que previa a constituição do Mercado Comum do Sul (Mercosul) em dezembro de 1994.
Apesar do objetivo de jure de maior integração entre os Estados-partes, esse artigo inves-
tiga do ponto de vista econômico se há, de facto, maior integração. Para esse propósito,
investiga-se o grau de integração financeira e comercial entre Brasil, Argentina, Paraguai
e Uruguai (os primeiros países do bloco), para o período de julho de 1995 a setembro
de 2011, por meio da análise das séries de tempo dos diferenciais de taxa de juros reais
(rids) desses países.
A utilização dos rids como medida de integração financeira fundamenta-se na hipó-
tese da paridade da taxa de juros real (HPTJ), que prediz que se os agentes formam suas
previsões sob o pressuposto das expectativas racionais, se não há fricções nos mercados
de bens e ativos (tais como cotas de importações, custos de transação, assimetrias infor-
macionais, etc.), os preços relativos dos bens homogêneos avaliados na mesma moeda e
as taxas reais de retorno esperadas dos ativos deverão ser iguais. No caso de uma inte-
gração dos mercados de bens e ativos entre os países, o diferencial da taxa de juros real
entre eles deveria ser nulo na média ou, pelo menos, deveria ser apenas de curto prazo.
O estudo do grau de integração financeira e comercial entre os países também pro-
picia um melhor entendimento acerca da propagação das crises econômicas, isto é, de
como um choque adverso originado em uma economia pode afetar as demais.
Desde a década de 1990, o mundo passou por diversas crises econômico-financei-
ras: mexicana (1994-1995), asiática (1997-1998), russa (1998), argentina (2001) e a
norte-americana (2008-2010), além da europeia, talvez ainda em curso. Cada uma delas
produziu resultados diferentes nos países afetados, que dependem de características pró-
prias de cada país, bem como do grau de integração com o epicentro da crise. Quando
há uma alta integração financeira entre os países, os choques são transmitidos de forma
mais intensa e rápida. Com isso, a análise do grau de integração entre os países é capaz
de fornecer informações úteis sobre a consequência de um choque em uma economia
sobre as demais.
Como notado por Ferreira (2005), além da utilização dos rids como medida do grau
de integração, eles ainda podem servir como sinalizadores da independência da política
monetária e como indicadores de solvência do país. Em primeiro lugar, a análise dos rids
possibilita à autoridade monetária uma melhor compreensão de como deverá conduzir
sua política econômica em uma economia aberta e pequena, pois, se a HPTJ for válida, a
eficácia da política monetária doméstica estaria restrita e sujeita a influências da taxa de
juros real mundial, como sugerem os modelos-padrão de macroeconomia aberta. Além
disso, rids elevados (positivos) e persistentes poderiam indicar problemas de solvência
numa economia endividada. Isto porque o país deverá desviar parte de seu produto para
o pagamento do serviço da dívida, o que, por sua vez, reduziria o montante disponível
para investimento, dimunuindo a taxa de crescimento da economia.Caso a taxa de juros
real seja mais elevada que a taxa de crescimento da renda, o país não conseguirá honrar
seus pagamentos incorrendo em default, assintoticamente.
Para continuar a ler
PEÇA SUA AVALIAÇÃO