Análise do desempenho econômico-financeiro de empresas brasileiras que realizaram operações de fusões e de aquisições
| Autor | Emanoel Truta do Bomfim - Aldo Leonardo Cunha Callado |
| Cargo | Doutorando em Ciências Contábeis pela Universidade Federal da Paraíba, UFPB - Doutor em Agronegócios. Professor Adjunto do Departamento de Finanças e Contabilidade da Universidade Federal da Paraíba |
| Páginas | 79-95 |
Artigo recebido em: 09/07/2015
Aceito em: 19/04/2016
http://dx.doi.org/10.5007/2175-8077.2016v18n45p79
Esta obra está sob uma Licença Creative Commons Atribuição-Uso.
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ANÁLISE DO DESEMPENHO ECONÔMICO-FINANCEIRO DE
EMPRESAS BRASILEIRAS QUE REALIZARAM OPERAÇÕES DE
FUSÕES E DE AQUISIÇÕES
Analysis of Economic and Financial Performance of Brazilian
Companies after Mergers and Acquisitions Operations
Emanoel Truta do Bomfim
Doutorando em Ciências Contábeis pela Universidade Federal da Paraíba – UFPB. Professor da Faculdade de Campina Grande -
FACCG. Campina Grande, PB. Brasil. E-mail: emanoeltruta@hotmail.com
Aldo Leonardo Cunha Callado
Doutor em Agronegócios. Professor Adjunto do Departamento de Finanças e Contabilidade da Universidade Federal da Paraíba. João
Pessoa - PB. Brasil. E-mail: aldocallado@yahoo.com.br
Resumo
O objetivo principal desta pesquisa é identificar os efeitos
provocados pelas fusões e aquisições no desempenho
econômico-financeiro de empresas brasileiras de capital
aberto que realizaram essas operações entre 2008
e 2012. Para testar a relação entre o desempenho
econômico-financeiro das companhias após as fusões e
as aquisições (F&As), utilizou-se a técnica de dados em
painel na forma dinâmica, sendo os modelos estimados
pelo Método dos Momentos Generalizados-Sistema.
As evidências indicam que o desempenho das
companhias foi persistente após as operações,
produzindo ganhos de desempenho e aumento no
poder de mercado, pelas sinergias geradas e pelo
aumento no tamanho das companhias; além disso,
ainda, o crescimento interno produziu maior retorno se
comparado ao crescimento por F&A; e as operações
financiadas por mais de uma modalidade de recursos
reduziram o desempenho das empresas no período
analisado. Portanto, observa-se que as F&As são
estratégias que podem gerar aumento na lucratividade
das empresas após sua realização.
Palavras-chave: Fusões e Aquisições. Empresas
Brasileiras. Desempenho Econômico-financeiro.
Crescimento Interno. Sinergia.
Abstract
The objective of this paper is to identify the effects
caused by mergers and acquisitions in the financial
performance of Brazilian public companies that
completed these operations between 2008 and 2012. To
test the relationship between the financial performance
of companies after the merger and acquisitions
(M&As), used the panel data technique dynamically,
and the models estimated by the Generalized method
of Moments-System. The findings reveal that the
performance of companies was persistent after
operations; produced performance gains; increase in
market power, the synergies generated by the increase
in the size of companies; the organic growth produced
a higher return compared to the growth in M rA; and
that the operations financed by more than one resource
modality reduced the performance of companies in
the analyzed period. Thus, it is observed that M&As
are strategies that can generate increased corporate
profitability after its realization.
Keywords: Mergers and Acquisitions. Brazilian
Companies. Economic and Financial Performance.
Internal Growth. Synergy.
80 Revista de Ciências da Administração • v. 18, n. 45, p. 79-95, agosto 2016
Emanoel Truta do Bomfim • Aldo Leonardo Cunha Callado
1 INTRODUÇÃO
As operações de fusões e aquisições (F&As) são
atividades corporativas dinâmicas que ainda geram
muitos questionamentos quanto aos efeitos provocados
sobre o desempenho organizacional das companhias
adquirentes ou resultantes dessas combinações de
negócios. De acordo com a KPMG (2013), no Brasil,
entre os anos de 2008 e 2012, ocorreram mais de
3.400 operações de F&As, sendo que mais de 35%
dessas transações foram realizadas envolvendo apenas
empresas nacionais.
Segundo a literatura, os processos de fusões e
aquisições são motivados por diferentes expectativas,
como: obtenção de maior participação no mercado,
obtenção de ganhos operacionais e financeiros, ga-
nhos tributários, substituição de gestores, redução
de custos de escala, meio estratégico para otimizar
o uso dos ativos e de outros recursos, potencializar o
crescimento das firmas, gerarem maiores retornos aos
stakeholders, criar valor para os acionistas e, sobretudo,
pela perspectiva de a empresa resultante desse processo
conseguir um desempenho superior à soma individual
das empresas envolvidas, bem como por proporcionar
um crescimento rápido (JENSEN; RUBACK, 1983;
BRADLEY; DESSAI; KIM, 1988; HEALY; PALEPU;
RUBACK, 1992; CAMARGOS; BARBOSA, 2010;
RAO-NICHOLSON; SALABER; CAO, 2016; HANIFI;
VAHEDI, 2016; LI; LI; WANG, 2016; ZHONG, 2016).
Contudo, observa-se que as evidências sobre
os efeitos das fusões e aquisições, principalmente
associadas ao desempenho econômico-financeiro das
empresas, ainda são controversas (BRADLEY, DESSAI;
KIM, 1988; HEALY; PALEPU; RUBACK, 1992; GOSH,
2001; CAMARGOS; BARBOSA, 2010; BHABRA;
HUANG, 2013). De acordo com Gugler, Mueller e
Weichselbaumer (2012) e Li, Li e Wang (2016), apesar
de haver diversas discussões empíricas, não há, ain-
da, um consenso sobre se as fusões e aquisições são
lucrativas para as empresas adquirentes ou resultantes
dessas combinações de negócios nos anos posteriores
a realização dessas negociações.
Desta forma, considerando o crescente número
de operações de fusões e aquisições ocorridas no ce-
nário brasileiro e a necessidade do desenvolvimento de
pesquisas que busquem desenvolver evidências acerca
dos benefícios provocados por estas combinações de
negócios para as empresas envolvidas, principalmente
no que se refere ao desempenho econômico-financeiro
após a efetivação dessas operações, surge o seguinte
questionamento: quais foram os efeitos provocados
pelas fusões e aquisições no desempenho econômico-
-financeiro das empresas brasileiras que realizaram
essas combinações de negócios?
Para responder ao problema de pesquisa propos-
to, o objetivo desta pesquisa foi identificar os efeitos
provocados pelas fusões e aquisições no desempenho
econômico-financeiro das empresas brasileiras de capi-
tal aberto envolvidas nessas combinações de negócios.
Este estudo justifica-se pela necessidade de analisar os
impactos proporcionados pelas F&As no desempenho
de empresas brasileiras que realizaram esses tipos de
combinações de negócios, buscando novas evidên-
cias a partir da utilização de variáveis, a exemplo do
crescimento interno das empresas e por fusão e aqui-
sição, do tipo de financiamento utilizado pelas firmas
para financiar essas transações, entre outras. Dessa
maneira, este trabalho contribui com o desenvolvi-
mento da literatura associada ao tema, demonstrando,
principalmente, os efeitos do crescimento por fusão e
aquisições e das modalidades de financiamento sobre
o desempenho financeiro organizacional, visto serem
escassos os estudos que examinam estas relações no
cenário nacional e internacional.
2 REVISÃO DA LITERATURA
Esta seção apresenta uma revisão da literatura
acerca das características das fusões e aquisições,
das teorias e hipóteses utilizadas e aplicadas a estas
combinações de negócios, bem como dos principais
estudos anteriores no âmbito nacional e internacional.
2.1 Fusões e Aquisições
As fusões são combinações de negócios em que
duas ou mais empresas se unem para formar uma
nova companhia. Já uma operação de aquisição
caracteriza-se pela aquisição total ou parcial de uma
companhia por outra ou por um grupo empresarial
(TRICHES, 1996).
As operações de fusões e aquisições (F&A)
tiveram origem no final do século XVIII e início do
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