Rating de Crédito e Estrutura de Capital: Evidências da América Latina
| Autor | Dany Rogers - Wesley Mendes-da-Silva - Henrique Dantas Neder - Pablo Rogers Silva |
| Cargo | Universidade Federal de Uberlandia, Brasil - Fundacao Getulio Vargas, Sao Paulo, Brasil - Universidade Federal de Uberlandia - Universidade Federal de Uberlandia, Brasil |
Rating de Cr´
edito e Estrutura de Capital:
Evidˆ
encias da Am´
erica Latina
(Credit Rating and Capital Structure: Evidence from Latin America)
Dany Rogers*
Wesley Mendes da Silva**
Henrique Dantas Neder***
Pablo Rogers Silva****
Resumo
O objetivo deste artigo ´e analisar o impacto das tendˆencias de reclassificac¸˜oes no
rating de cr´edito nas decis˜oes de estrutura de capital de empresas n˜ao-financeiras
listadas da Am´erica Latina. Para tanto foram empregados dados pertencentes a
todas as empresas n˜ao-financeiras listadas da Am ´erica Latina, possuidoras de rat-
ings emitidos pelas trˆes principais ag ˆencias internacionais de rating (i.e. Standard
& Poor´s, Moody´s e Fitch) em janeiro de 2010. Ao considerar dados relativos
ao per´ıodo 2001-2010, por meio de an´alise de dados em painel, os principais re-
sultados obtidos sugerem que as reclassificac¸ ˜oes dos ratings parecem n˜ao pos-
suir conte´udo informacional para as decis ˜oes de estrutura de capital das emp resas.
Por´em, alguns resultados indicam que as empresas classificadas em n´ıveis piores
de risco, e que se encontrem na imin ˆencia de reclassificac¸˜oes do rating, tendem
a usar mais d´ıvidas do que as outras empresas, sugerindo existˆencia de market
timing.
Palavras-chave:rating de cr´edito; estrutura de capital; m´etodo dos momentos
generalizados.
Submetido em 24 de agosto de 2012. Reformulado em 14 de marc¸ o de 2013. Aceito
em 1 de julho de 2013. Publicado on-line em 4 de novembro de 2013. O artigo foi avali-
ado segundo o processo de duplo anonimato al´em de ser avaliado pelo editor. Editor res-
pons´avel: Fernanda Perobelli. Os autores s˜ao gratos aos coment´arios dos dois revisores
anˆonimos da Revista Brasileira de Financ¸as, aos coment ´arios dos participantes do 12oEn-
contro Brasileiro de Financ¸ as, ocorrido na Faculdade de Economia, Administrac¸ ˜ao e Con-
tabilidade da Universidade de S˜ao Paulo (FEA/USP) e `a EAESP/FGV pelo apoio financeiro
que viabilizou o desenvolvimento desta pesquisa.
*Universidade Federal de Uberlˆandia, Uberlˆandia, MG, Brasil. E -mail: danyrogers@
pontal.ufu.br
**Fundac¸ ˜ao Getulio Vargas,S ˜ao Paulo, SP, Brasil. E-mail: wesley.silva@fgv.br
***Universidade Federal de Uberlˆandia, Uberl ˆandia, MG, Brasil. E-mail: hdneder@
ufu.br
****Universidade Federal de Uberlˆandia, Uberlˆandia, MG, Brasil. E-mail: pablo@
fagen.ufu.br
Rev. Bras. Financ¸ as (Online), Rio deJaneiro, Vol. 11, No. 3, September 2013, pp. 311–341
ISSN 1679-0731, ISSN online 1984-5146
c
2013 Sociedade Brasileira de Financ¸as,under a Creative Commons Attribution 3.0 license -
http://creativecommons.org/licenses/by/3.0
Rogers, D., Silva, W., Neder,H. ,Silva, P.
C´
odigos JEL: G32.
Abstract
This paper aims to analyze the impact of reclassifications trends in credit rating
decisions in capital structure of listed non-financial companies in Latin America.
To verify both the existence of this association were employed data belonging to
all non-financial companies listed in Latin America, possessing ratings issued by
the three major international ratings agencies (i.e. Standard & Poor’s, Moody’s
and Fitch) in January, 2010. When considering data for the period 2001-2010,
through analysis of panel data, the main results suggest that the reclassifications
of ratings seem have no informational content to th e capital structure decisions of
firms. However, some results indicate that companies classified in the worst levels
of risk, and which are on the verge of the rating reclassifications, tend to use more
debt than other companies, suggesting the existence o f market timing.
Keywords:credit rating; capital structure; generalized moments of method.
1. Introduc¸˜
ao
A literatura financeira tem apontado que o rating constitui aspecto rele-
vante nas decis˜oes acerca de estrutura de capital de uma empresa, entre ou-
tros motivos, por influenciar nos seus n´ıveis de d´ıvida. O rating pode afetar
a estrutura de capital ´otima de uma empresa j´a que pode modificar o seu
custo de capital total (Myers, 1984). Mas, apesar da importˆancia atribu´ıda
pelo mercado, e da existˆencia de ind´ıcios emp´ıricos do efeito do rating so-
bre a estrutura de capital da firma, estudos que associam reclassificac¸˜oes
de ratings de cr´edito e estrutura de capital ainda s˜ao poucos, em especial
quando se trata de Am´erica Latina.
Nas duas ´ultimas d ´ecadas, diversas pesquisas (Barron et al., 1997, Han
et al., 2009, May, 2010, Freitas & Minardi, 2012) tˆem apontado que re-
classificac¸ ˜oes de rating de cr´edito, principalmente de downgrades, afetam
o rendimento e a precificac¸ ˜ao dos t´ıtulos e ac¸ ˜oes. Nesse sentido, o rat-
ing possuiria conte´udo informacional e, consequentemente, os investidores
(i.e. acionistas e credores) buscariam rever seus investimentos na empresa,
quando de reclassificac¸ ˜oes. Nesse sentido, Meng et al. (2011) encontraram
resultados que ap´oiam o argumento de que os emissores frequentemente
ajustam o n´ıvel de alavancagem financeira significativamente, pelo menos,
um trimestre antes de reclassificac¸ ˜oes de ratings.
312 Rev. Bras. Financ¸as (Online), Rio de Janeiro, Vol. 11, No. 3, September 2013
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